顾家家居(603816) 焦点概念 一季度表里贸双增，业绩增加亮眼，分红率大幅提拔。2024年实现收入184。8亿/-3。8%，归母净利润14。2亿/-29。4%，扣非归母净利润13。0亿/-26。9%；此中2024Q4收入46。8亿/-7。8%，归母净利润0。6亿/-88。5%，扣非归母净利润0。8亿/-80。2%。2024年剔除外贸床垫和天禧派影响估计全年收入微增，利润下滑次要系受计提减值影响，全年拟每股派发觉金盈利1。38元，股利领取率同比+23。8pct至80。1%。2025Q1实现收入49。1亿/+12。9%，归母净利润5。2亿/+23。5%，扣非归母净利润4。6亿/+22。5%，此中表里贸收入双增，费用节制优异，盈利能力小幅提拔。 沙发取定制为增加引擎，卧室品类环比改善。分品类看，2024年沙发/卧室/集成/定制/消息手艺办事产物收入别离为102。0/32。5/24。4/9。9/7。0亿，同比别离+9。1%/-20。8%/-19。5%/+12。7%/-19。3%。此中功能沙发估计维持快速增加，功能品类3年复合增加率13。4%；卧室品类因为国内合作激烈取海外产能搬家影响而略有压力；定制做为公司高潜品类增速领先，融合大店零售增加16%，连结进攻态势。2025Q1估计沙发取定成品类延续亮眼增加，内贸床垫品类正在计谋调整后环比改善。 一季度内贸增加亮眼，外贸估计维持双位数强势增加。2024年内贸收入93。6亿/-14。4%，外贸收入83。7亿/+11。3%，内贸渠道布局优化，购物核心取分销成为新增加点，仓配服系统笼盖率冲破50%；外贸实现双位数增加，此中跨境电商取功能沙发增加迅猛。2025Q1估计表里贸均实现较好增加，内贸以旧换新政策取内部变化收效，外贸延续强势增加。 费用率节制优异，盈利能力小幅提拔。2025Q1毛利率32。4%/-0。7pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为15。2%/2。4%/1。5%/-0。2%，同比-2。2pct/-0。9pct/+0。1pct/+0。04pct，公司聚焦效本费改善，供应链效率持续改善、简化办理降低费率，Q1净利率10。6%/+0。9pct。 风险提醒：政策结果不及预期，消费苏醒不及预期；地产发卖完工不及预期；行业合作款式恶化；海外关税政策扰动。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。顾家家居(603816) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收184。8亿元，同比-3。8%；实现归母净利润14。2亿元，同比-29。4%；实现扣非净利润13亿元，同比-26。9%。单季度来看，24Q4公司实现营收46。8亿元，同比-7。8％；实现归母净利润5790万元，同比-88。5%；实现扣非净利润8231。1万元，同比-80。2%，利润降幅较大次要系信用减值丧失添加所致。2025Q1公司实现营收49。1亿元，同比+13％；实现归母净利润5。2亿元，同比+23。5%；实现扣非净利润4。6亿元，同比+22。2%，业绩表示亮眼。 毛利率连结不变，25Q1费控优良。2024年毛利率为32。7%，同比-0。1pp。分产物看，沙发/卧室产物/集成产物/定制家具/消息手艺办事的毛利率别离为35。4%/40。8%/29。5%/28。1%/81。5%，同比-0。3pp/+3。9pp/+1。5pp/+0。8pp/-2。8pp。费用率方面，24年总费用率为21。1%，同比+0。5pp，发卖/办理/财政/研发费用率别离为17。8%/2%/-0。2%/1。5%，同比+0。3pp/+0。2pp/-0。2pp/+0。1pp。分析来看，24年净利率为7。7%，同比-2。8pp。25Q1毛利率为32。4%，同比-0。7pp；费用率为19%，同比-2。7pp，发卖/办理/财政/研发费用率别离为15。2%/2。4%/-0。1%/1。5%，同比-2。2pp/-0。9pp/+0。1pp/-1。1pp；净利率为11%，同比+1。2pp。 焦点品类沙发稳健增加，产物力持续提拔。分产物看，2024年沙发/卧室产物/集成产物/定制家具/消息手艺办事营收别离为102/32。5/24。4/9。9/7亿元，同比+9。1%/-20。8%/-19。5%/+12。7%/-19。3%。沙发和定制家具品类营收实现不变增加。2024年沙发/卧室产物的销量别离为269。1/122。9万套，同比+8。7%/-23。1%，单价别离为3791。7/2645。1（元/套），同比+0。4%/+9。4%。24年公司零沉力、零靠墙等手艺外行业内率先研发使用，树建功能沙发旗舰款行业标杆；定制营业以产物矩阵下沉实现产物力改善，同时通过新品开辟、老品优化实现了远超行业平均程度的增加；卧室产物打制“3D床垫”差同化进攻策略，实现爆款床垫发卖额1。2亿。 内贸渠道布局优化，海外收入稳健增加。分地域看，2024年内销/外销营收别离为93。6/83。7亿元，同比-14。4%/+11。3%。内贸方面，定制营业高复合增速远超行业上市公司平均；整拆、购物核心、分销等新营业成为增加亮点。融合大铺保持持续进攻态势，零售增加16%。海外方面，公司已正在越南、墨西哥、美国等地成立出产，海外制制总产量不竭提拔，此中越南分析成本已低于中国，计谋价值凸显，墨西哥、美国制制的分析能力稳步提拔。公司还通过跨境电商和自从品牌OBM营业开辟新增加极。24年公司已正在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国度和地域开设海外自有品牌门店，持续巩固全球软体出口领先地位。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为2。23元、2。44元、2。68元，对应PE别离为11倍、10倍、9倍。考虑到公司运营效率持续优化，国补政策无望充实受益，海外产能逐渐爬坡打开利润成漫空间，赐与2025年14倍估值，对应方针价31。22元，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险、原材料价钱大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际商业摩擦风险、汇率波动风险。顾家家居(603816) 事务：公司发布24&25Q1业绩。2024年公司实现收入184。80亿元（同比-3。8%），归母净利润14。17亿元（同比-29。4%）；单24Q4收入46。78亿元（同比-7。8%），归母净利润0。58亿元（同比-88。5%）；25Q1收入49。14亿元（同比+13。0%），归母净利润5。19亿元（同比+23。5%）。24Q4利润承压次要系红星债券减值+商誉减值+剥离班尔奇等影响利润；我们估计25Q1公司内销收入恢复至双位数摆布增加（受益于国补拉动），外销亦连结双位数稳健增速。此外，公司24年分红11。34亿元，分红率高达80。1%，积极报答股东。 内销：国补拉动结果显著，表示优于行业全体。我们估计公司24Q4内销收入延续双位数摆布下滑，次要系24Q4国补启动较晚，且前端订单传导时畅，此中卧室&定制产物估计实现稳健增加、沙发延续承压。25Q1国补结果表现，我们估计25Q1内销收入实现双位数摆布增加、运营显著改善。公司以“回归从航道、回归劣势营业”为焦点，明白“一体两翼，双核成长”内贸计谋，敏捷成立“三大空间”（客餐厅、卧室、定制）的价值链一体化组织，清晰义务从体、激发组织活力；鞭策中国营销事业本部的“做实”、将运营决策沉心向零售分手下沉，摸索矩阵式运营模式、以实现平台赋能取运营快反的均衡。 外销：效率提拔，全球结构积极应对关税风险。我们估计公司24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增加。公司成立海外营业运营核心，担任统筹海外营业，清晰各外贸事业部的责。24年美国市场增加较好，同时、西欧、中东、日韩等市场均实现汗青性冲破。此外，公司24年已正在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店，品牌出海持续践行。当前公司越南分析成本已低于中国、净利率持续提拔，美国床垫工场本土化运营、产能持续爬坡，墨西哥工场共同小单快反出产，全球化结构深化。 净利率改善，营运效率稳步提拔。25Q1公司毛利率/归母净利率别离为32。4%/11。0%（同比-0。6/+1。2pct），发卖/办理/研发费用率别离为15。2%/2。4%/1。5%（同比-2。2/-0。9/+0。1pct）。截至25Q1末存货/应收/对付账款周转别离为55/27/46天（同比-4/-1/+1天），运营性现金流净额为+0。1亿元（同比+1。7亿元），截至2024年仓配服笼盖率已超50%、将来无望持续提拔；且外贸运营效率持续提拔，无望带动公司盈利能力取运营质量持续提拔。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为19。4/21。5/24。5亿元，对应PE别离为11X、10X、8X。 风险峻素：商业摩擦加剧风险，房地产下行超预期风险顾家家居(603816) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入49。14亿元，同比+13。0%，归母净利润5。19亿元，同比+23。5%，扣非归母净利润4。59亿元，同比+22。2%； 24年公司收入184。80亿元，同比-3。8%，归母净利润14。17亿元，同比-29。4%，扣非归母净利润13。01亿元，同比-26。9%。 24年公司毛利率32。72%，同减0。1pct；归母净利率7。67%，同减2。8pct。24年利润下滑幅度较大次要系计提红星债券减值2。13亿、计提纳图兹商誉减值0。5亿元、剥离领尚美居及班尔奇影响。 2024年面对行业压力，公司积极推进管理布局变化，进行营业调整，优化内贸整家计谋成长节拍，持续推进外贸本土化；同时鞭策组织变化，通过大范畴的组织架构调整，进一步清晰了价值链、简政放权、做实产物事业部；同时深化精益运营办理变化，持续推进全价值链的精益运营提效及布局性降本控费工做。我们估计系列变化成效逐渐，25Q1公司收入及利润实现靓丽增加。 24年公司拟分红1，分红比例提拔至80%，盈利价值凸显。 分产物看，24年沙发、定制增加靓丽 ①沙发收入102。04亿元，同比+9。1%，毛利率35。37%，同比-0。31pct；②卧室产物收入32。50亿元，同比-20。8%，毛利率40。81%，同比+3。87pct；③集成产物收入24。37亿元，同比-19。5%，毛利率29。45%，同比+1。45pct；④定制家具收入9。92亿元，同比+12。7%，毛利率28。12%，同比+0。83pct。 内销：组织变化赋能单品类调整，功能、定制表示靓丽 24年内销收入93。61亿元，同比-14。4%，毛利率37。03%，同比-0。35pct。公司各营业从体敏捷应变，积极进攻，此中客餐厅聚焦功能沙发，24Q4通过“双功能”策略取得优良结果，功能品类3年收入CAGR13。4%；卧室打制“3D床垫”差同化进攻策略，全年实现爆款床垫发卖额1。2亿，实现量利双收；定制营业以产物矩阵下沉实现产物力改善，环保策略，提拔产物性价比，同时通过新品开辟、老品优化、敏捷切入市场支流价位段，实现了远超行业平均程度的增加；融合大店方面连结持续进攻态势，零售增加16%。电商营业的产物R策略收成成效，25年陪伴国补推进及公司零售端赋能，我们估计内销增加具备韧性。 外销：快速拓展渠道和拓宽产物布局，实现中高速增加 24年外销收入83。67亿元，同比+11。3%，毛利率27。15%，同比+1。86pct。公司原外贸价值链事业本部24年实现了收入和利润的较好增加，且利润增速优于收入增速，运营质量稳步提拔。公司积极践行“用ToC思维做ToB营业”的，取各沉点大客户成立了比力不变的持久计谋合做伙伴关系，同时加快成长具有复杂用户群的商超渠道，带来了较大的增量，除美国市场增加较好外，、西欧、中东、日韩等市场都取得了汗青性的营业冲破。 品类方面，公司正在巩固原有固定沙发劣势根本上加速成长功能沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等品类，新品市场表示优良；此外美国床垫工场办理渐入正轨，同时积极调整外贸床垫的运营策略，鼎力进攻国际市场（非美市场），取得超预期的冲破，我们估计公司全球化产能结构无望带来份额提拔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司零售端组织赋能结果持续，25年国补支撑下订单增加持续验证，全球化结构抵御外贸风险；我们调整盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为18。7/20。4/22。2亿元（25-26年前值别离为20。5/23。0亿元），对应PE别离为11X/10X/9X。 风险提醒：地产持续疲软海外需求不及预期，商业摩擦风险，新渠道开辟历程迟缓，行业合作加剧，关税政策风险等顾家家居(603816) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，2024年实现停业收入184。8亿元，同比下降3。81%；实现归母净利润14。17亿元，同比下降29。38%。单季度来看，2024年第四时度实现停业收入46。78亿元，同比下降7。84%；实现归母净利润0。58亿元，同比下降88。53%。2025年第一季度实现停业收入49。14亿元，同比增加12。95%；实现归母净利润5。19亿元，同比增加23。53%。 内贸保守营业承压，外贸营业实现中高速增加 分产物来看，2024年沙发/卧室产物/集成产物/定制家具/消息手艺办事别离实现停业收入102。04/32。5/24。37/9。92/7。02亿元，同比+9。14%/-20。8%/-19。52%/+12。69%/-19。26%；毛利率别离为35。37%/40。81%/29。45%/28。12%/81。47%，同比-0。31/+3。87/+1。45/+0。83/-2。78pct。分地域来看，2024年境内/境外别离实现停业收入93。61/83。67亿元，同比-14。40%/+11。33%；毛利率别离为37。03%/27。15%，同比-0。35/+1。86pct。公司原外贸价值链事业本部全年实现了收入和利润的较好增加，且利润增速优于收入增速，运营质量稳步提拔，进一步提拔了行业领先地位。正在巩固原有固定类沙发劣势的根本上，加速成长了功能沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等品类，新品市场表示优良。除美国市场增加较好外，、西欧、中东、日韩等市场都取得了汗青性的营业冲破。 25Q1发卖费用率节制适当，净利率同比提拔 2024年公司毛利率为32。72%，同比-0。11pct；发卖/办理/研发/财政费用率为17。82%/1。99%/1。52%/-0。2%，同比+0。3/+0。2/+0。15/-0。19pct；归母净利率为7。67%，同比-2。78pct。2024年第四时度公司毛利率为35。2%，同比+1。02pct；发卖/办理/研发/财政费用率为23。36%/1。5%/0。61%/-1。22%，同比+2。23/+0。8/-0。75/-1。37pct；归母净利率为1。24%，同比-8。71pct。2025年第一季度公司毛利率为32。39%，同比-0。69pct；发卖/办理/研发/财政费用率为15。21%/2。39%/1。54%/-0。15%，同比-2。20/-0。93/+0。11/+0。04pct；归母净利率为10。56%，同比+0。9pct。 外销产能加快向海外制制转移，积极培育“第二曲线” 公司海外制制总产量不竭提拔，此中越南分析成本已低于中国，计谋价值凸显；墨西哥、美国制制的分析能力稳步提拔；为持续完美全球供应收集，公司仍正在论证新的海外结构方案。此外，公司新兴营业高速成长，“以软促定”的整拆成长模式正在市场上初步构成了差同化的合作力；跨境电商对准美国线上营业的市场成长机缘，积极拓展多元渠道，丰硕品类矩阵，次新品和新品增加贡献较着，实现规模高速增加的同时提拔了盈利能力；OBM营业各项根本工做获得夯实，正在部门亚洲国度表示出优良的成长势头。 投资 品类方面，公司全品类矩阵持续丰硕，保守品类稳健增加，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道计谋和区域零售核心，并及时调整渠道组织架构，加强渠道成长活力。供应链方面，公司积极推进海外产能结构，深化全球市场成长。我们估计公司2025-2027年营收别离为199。68/214。03/228。74亿元（25-26年前值为204。65/218。72亿元），别离同比增加8。1%/7。2%/6。9%；归母净利润别离为18。25/19。78/2元（25-26年前值为20。57/22。41亿元），别离同比增加28。9%/8。4%/7。7%。截至2025年4月29日，EPS别离为2。22/2。41/2。59元，对应PE别离为11。29/10。42/9。67倍。维持“买入”评级。风险提醒 宏不雅经济取市场波动风险，市场所作加剧的风险，原材料价钱波动风险，经销收集办理风险，国际商业摩擦风险，汇率波动风险。顾家家居(603816) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，24年公司实现停业收入184。8亿元，同比-3。8%；归母净利润14。2亿元，同比-29。4%。此中24Q4实现停业收入46。8亿元，同比-7。8%；归母净利润0。6亿元，同比-88。5%。25Q1实现停业收入49。1亿元，同比+12。9%；归母净利润5。2亿元，同比+23。5%。 价值链深耕帮力多元化品类冲破。24年，公司沙发、卧室产物、集成产物、定制家居、消息手艺办事别离实现营收102。0/32。5/24。4/9。9/7。0亿元，同比别离+9。1%/-20。8%/-19。5%/+12。7%/-19。3%。客餐厅营业把握功能沙发增加机缘，鞭策固定沙发恢复增加取集成产物盈利回升，优化办理降费提效；卧室营业以“1号垫”IP为焦点沉塑产物矩阵，开辟高潜市场并推进渠道专业化；定制营业实施“空白城市拓展+专业新商冲破”策略，强化“设想+材料+办事”差同化劣势，以场景化方案带动小一体化整家营业成长，度提拔各营业合作力。 外销稳健增加，国内布局性优化。24年国内/海外营收93。6/83。7亿元，同比别离-14。4%/+11。3%。内贸系统通过线下组织架构转型、电商策略立异、整拆渠道拓展、立异创业型营业模式打磨及渠道体系体例改革，提拔市场所作力；外贸积极推进“全球深化”计谋，完美全球制制结构，拓展非美市场，加快本土化运营取自有品牌出海；合伙合功课务，LAZBOY出力品牌抽象升级、渠道系统优化取产物运营能力提拔，推进零售转型，NATUZZI则聚焦焦点城市资本投入取零售赋能，强化高端品牌用户运营系统，度协同成长以加强全体市场影响力。 Q１业绩较着边际改善。24年公司毛利率30。3%，同比+0。5pct；办理费用率和发卖费用率别离为7。1%/11。9%，同比别离+0。7pct/-0。4pct。24年公司净利率7。8%，同比-2。7pct；此中单24Q4净利率1。2%，同比-9。0pct；25Q1毛利率32。4%，同比+0。7pct，办理费用率/发卖费用率别离为2。4%/15。2%，同比别离-0。9/-2。2pct，净利率11。0%，同比+1。2pct。公司正在变化中坚韧成长，２5Q1内贸功能+床垫+定制零售同比增加超30%，业绩边际改善趋向较着。 投资：公司为软体家居龙头，焦点品类收入增加呈现韧性，整家定制营业开辟进展持续提速，无望贡献营业增量。估计公司2025/2026/2027年EPS别离为2。24/2。45/2。71元，4月29日收盘价64。92元对应PE为11X/10X/9X，维持“保举”评级。 风险提醒：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场所作加剧的风险。顾家家居(603816) 业绩简评 4月28日公司发布24年报和25Q1季报，24年公司营收/归母净利/扣非净利别离同比-3。81%/-29。38%/-26。92%至184。8/14。17/13。01亿元，此中24Q4收入同比-7。8%至46。8亿元。25Q1营收/归母净利/扣非净利别离同比+12。9%/+23。5%/+22。2%至49。1/5。2/4。6亿元。分红为每股现金分红1。38元。 运营阐发 外销持续稳健增加，内销25Q1估计恢复增加：分区域看，公司外销依托海外区域持续拓展叠加海外产能劣势，24年收入同比增加11。3%至83。67亿元。内销方面，2024年地产全体发卖、完工偏弱，外部令公司业绩承压，公司24年内销收入同比-14。4%，此中24Q4跟着国补政策刺激，前端接单环境有所改善，而出货节拍畅后估计使得报表端仍承压。25Q1内销跟着出货节拍加速叠加25年国补延续，估计全体已恢复个位数增加，而外销25Q1受关税影响无限，估计仍延续双位数增加态势。 计提减值影响24年业绩，收入布局变化致毛利率小幅下降：公司24年全体利润下降除运营性要素外从因一方面公司计提20红星03债券减值2。13亿，另一方面2024年商誉减值0。5亿元及剥离部公司。毛利率方面，公司24年/25年Q1毛利率同比-0。1/-0。7pct至32。72%/32。40%，估计从因公司一方面低毛利率的定制家具营业正在内销收入中占比提拔，另一方面低毛利率的外销收入占比24年提拔。费用率方面，公司24年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。5/+0。2/+0。2/-0。2pct至17。8%/2。0%/1。5%/-0。2%。公司25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+2。2/-0。9/+0。1/+0。04pct至15。2%/2。4%/1。6%/-0。1%。 零售转型支持内销逆势增加，外销度探索可持续成长：内销方面，公司正持续推进零售转型，逐渐从原先的制制+批发的模式（推式—做产物、找经销商）转向零售导向运营的企业（拉式为从&推拉连系），此前的区域零售核心的扶植以及现正在持续推进的仓配拆服营业（目前笼盖率超50%）后续均将帮力公司内销持续逆势增加。外销方面，正在目前中美商业摩擦布景下，公司一方面明白加鼎力度拓展非美市场客户以及自有品牌出海，另一方面，加速鞭策新的海外产能结构，确保外销营业可持续成长。全体来看，公司表里销后续成长思清晰，持续成长可期。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年EPS别离为2。28/2。48/2。71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒 品类拓展不畅；原材料价钱大幅上涨；人平易近币汇率大幅波动。顾家家居(603816) 次要概念： 概况：从单品运营转型，向全品类大师居成长 顾家家居是享誉全球的供给一体化整家处理方案的家居品牌，凭仗累积的强大品牌力、组织力、研发设想力、渠道力和产物力塑制了较强的护城河劣势。公司面临国表里形势的严峻挑和以及日益激烈的市场所作，业绩持续不变增加。2013年-2023年，公司停业收入全体呈现上升趋向，从26。82亿元增加至192。12亿元，CAGR为21。76%；归母净利润从4。04亿元增加至20。06亿元，CAGR为17。38%。2024年前三季度实现停业收入138。01亿元，同比下降2。37%；归母净利润13。59亿元，同比削减9。49%。 品类：多元化品类结构，全方位成长冲破 公司以沙发为基，环绕“多品牌、全品类”，不竭完美品类结构，优化产物布局，床垫、定制产物敏捷扩张，实现软体家具全品类笼盖，由单品运营迈向全品类大师居运营。基石品类是沙发和床类产物，为公司供给业绩根基盘；定制家具增加敏捷，为公司的将来业绩增加供给新的动力。 渠道：施行“1+N+X”成长计谋，进行零售变化 通过施行“1+N+X”计谋，公司实现正在巩固品类专业店劣势的同时，加速融合大店/品类势能店的结构，帮力全品类大师居成长的变化取立异。同时，公司积极推进渠道组织变化，鞭策事业部向区域零售核心变化，使区域办理的矫捷性提拔，并付与其终端决策矫捷权，办理效率显著提拔。 全球化：出产结构完美，深化全球市场 全球化是公司持久主要成长计谋之一，公司一曲积极进行国内和海外的结构，提拔了全球供应链效率。陪伴公司的成长，出产由最后大多正在华东地域尔后扩展到华北地域，同时正在海外先后结构越南、墨西哥，辐射、东南亚等市场。出产的建成使公司产能结构愈加完美，有益于建立供应链的韧性和劣势。 投资 品类方面，公司全品类矩阵持续丰硕，保守品类稳健增加，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道计谋和区域零售核心，并及时调整渠道组织架构，加强渠道成长活力。供应链方面，公司积极推进海外产能结构，深化全球市场成长。我们估计公司2024-2026年营收别离为189。64/204。65/218。72亿元，别离同比增加-1。3%/7。9%/6。9%，归母净利润别离为18。78/20。57/22。41亿元，别离同比增加-6。4%/9。5%/8。9%。截至2024年12月25日，EPS别离为2。29/2。50/2。73元，对应PE别离为12。23/11。17/10。25倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济取市场波动风险，市场所作加剧的风险，原材料价钱波动风险，经销收集办理风险，国际商业摩擦风险，汇率波动风险。顾家家居(603816) 焦点概念 三季度收入个位数下滑，内贸承压、外贸延续增加。2024Q1-Q3公司实现收入138。0亿/-2。4%，归母净利润13。6亿/-9。5%，扣非归母净利润12。2亿/-10。7%。2024Q3实现收入48。9亿/-6。9%，归母净利润4。6亿/-19。9%，扣非归母净利润4。4亿/-16。9%，此中内贸因为地产下行、需求疲软以及剥离天禧派影响而相对承压，外贸虽有外床营业的拖累，全体仍延续增加，估计剔除外床和天禧派影响后公司Q3收入小个位数下滑；Q3利润下滑次要系遭到汇兑损益、表里贸布局占比变化以及终端促销让利等影响。 Q3毛利率小幅下滑，费率优化。2024Q1-Q3公司毛利率31。9%/-0。5pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为15。9%/2。2%/1。8%/0。1%，同比-0。3pct/-0。03pct/+0。4pct/+0。2pct，净利率9。8%/-0。8pct；2024Q3毛利率为29。8%/-4。0pct，毛利率下滑从因低毛利率的外贸营业占比提拔取终端让利，Q3期间费率同比-2。7pct至17。9%，此中发卖/办理/研发/财政费率同比-2。4pct/-0。4pct/+0。1pct/+0。1pct，发卖费率下降次要系公司强化营销费用的精准投入，同时汇兑损益添加导致财政费率同比添加，Q3净利率9。7%/-1。4pct，盈利能力小幅下滑。 以旧换新加快落地，等候补助政策刺激需求，Q4内贸无望改善。7月四部分发布《关于加力支撑大规模设备更新和消费品以旧换新的若干办法》，统筹放置1500亿元超持久出格国债资金用于支撑消费品以旧换新，9月底以来家拆厨卫的国补正正在沉点城市加快落地，家居龙头的前端接单数据遍及呈现较着好转；同时正在国补的根本上，公司也推出企业补助让利消费者，于9月启动“以旧换新季”，初次正在全国大范畴推广顾家以旧换新勾当，面向消费者发放最高2000元的换新消费补助。正在“+企业”双沉补助推进下，无望提振Q4家居消费、带动内贸订单回暖。 风险提醒：政策结果不及预期，消费苏醒不及预期；地产发卖完工不及预期；行业合作款式恶化。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。顾家家居(603816) 公司发布2024年三季度演讲 24Q3公司实现收入48。9亿元，同比-6。9%；归母净利润4。6亿元，同比-19。9%；扣非归母净利润4。4亿元，同比-16。9%；毛利率29。8%，同比-4pct，归母净利率9。5%，同比-1。5pct。 24Q1-3公司实现收入138。0亿元，同比-2。4%；归母净利润13。6亿元，同比-9。5%；扣非归母净利润12。2亿元，同比-10。7%；毛利率31。9%，同比-0。5pct，归母净利率9。8%，同比-0。8pct。 我们估计收入下滑次要系内销苏醒迟缓且剥离天禧派影响，利润遭到汇兑损益削减影响。 内贸：“政企双补”推进换新补助，等候运营改善 Q3公司积极推进“816全平易近顾家日”勾当，正在保价全年的根本上，初次提出软体家居产物90天无来由退换货、对于市场从销套餐和沉点单品实现7天闪电发货等办事许诺，不只笼盖了沙发、床等焦点软体家具品类，还耽误退换货刻日至远超行业平均程度，为消费者供给了更为宽松的试错空间和愈加矫捷的选择权。 9月以来公司积极响应国度政策落实以旧换新补助，9月9日举行“以旧换新季”启动典礼推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，正在各地政策优惠根本上，消费者以旧换新可再享最高2000元购物津贴，同时惠平易近焕新工程第3期勾当；我们估计Q4运营无望改善。 外销：丰硕营业形态，估计运营利润率提拔 公司外贸进一步完美内部价值链一体化运营机制，加速海外制制、海外分公司的系统运营能力提拔；渠道方面，公司稳步提拔保守零售商营业、鼎力成长商超营业、进一步提拔SPO营业占比，并积极摸索自有品牌出海模式，外贸营业形态持续丰硕。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深切贯彻一体两翼计谋，正在地产下行周期积极变化调整，此前高管大额增持、发布股票激励打算（草案）彰显运营决心。当前陪伴以旧换新补助落地，我们估计运营无望改善。按照24年三季报，考虑当前地产发卖及内需仍低迷，调整盈利预测，估计24-26年归母别离为18。5/20。5/23。0亿元（前值20。9/23。2/26。0亿），对应PE为15X/13X/12X。 风险提醒：地产持续疲软海外需求不及预期，商业摩擦风险，新渠道开辟历程迟缓，行业合作加剧顾家家居(603816) 2024Q3内销阶段承压，看好以旧换新驱动回暖，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现收入138。0亿元（同比-2。4%，下同），归母净利润13。6亿元（-9。5%），扣非归母净利润12。2亿元（-10。7%）。单季度看，2024Q3实现停业收入48。9亿元（-6。9%），归母净利润4。6亿元（-19。9%），扣非归母净利润4。4亿元（-16。9%）。考虑到将来下逛需求仍然存正在不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为18。73/20。36/21。95亿元（2024-2026年归母净利润原值为22。41/25。49/28。55亿元），对应EPS为2。28/2。48/2。67元，当前股价对应PE为14。5/13。3/12。3倍，维持“买入”评级。 盈利能力：2024Q3毛、净利率阶段承压，控费成效凸显期间费用率同比提拔2024Q1-Q3公司毛利率为31。9%（-0。5pct），我们估计毛利率同比下降从系公司收入布局调整，高毛利内贸收入占比估计有所降低；公司期间费用率为20。1%（+0。4pct），此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为15。9%/2。2%/1。8%/0。1%，别离同比-0。3/-0。03/+0。4/+0。2pct。分析影响下，2024Q1-Q3公司发卖净利率为10。1%（-0。5pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率29。8%（-4。0pct）；公司加强费用管控，2024Q3期间费用率为17。9%（-2。7pct）。分析影响下，公司发卖净利率为9。7%（-1。4pct），现金流方面，2024Q1-Q3公司运营性现金流为15。6亿元（+9。9%），现金流表示稳健。 收入拆分：2024Q3内贸持续承压，外贸延续稳健表示 内贸方面，我们估计受房地产市场遇冷影响，公司下逛需求仍承压，2024Q3收入估计延续下滑趋向，后续跟着“以旧换新”细化落地，下逛需求无望提振。外贸方面，公司凭仗领先的供应交付能力持续绑定大客户，2024Q3收入估计延续增加。渠道方面，估计融合大店、分析店等门店业态连结前期稳健的拓展节拍，大师居转型稳步推进。瞻望公司成长，我们看好公司1+N+X渠道计谋稳步推进，营收业绩逐渐恢复稳健增加；行业层面看，地产政策暖风频吹，跟着刺激政策连续落地，家居消费无望送来改善修复，公司做为家居龙头无望超额受益。 风险提醒：下逛需求不及预期、原材料价钱波动、房地产发卖不及预期顾家家居(603816) 事务：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现停业收入138。1亿元，同比-2。4%；归母净利润13。6亿元，同比-9。5%。此中24Q3实现停业收入48。9亿元，同比-6。9%；归母净利润4。6亿元，同比-19。9%。 内销照旧承压，外销延续增加。分区域看，我们猜测24Q3外销收入仍延续上半年增加趋向，内销受国内地产下行压力晦气影响，需求短期仍承压，且Q3环比Q2未见较着好转。外销收入增加导致的布局性占比提拔致公司盈利能力短期受损，但得益于公司对海外市场的积极拓展，收入端仍呈现韧性。 焦点品类收入现韧性，定制营业快速成长。分品类看，焦点品类沙发得益于外贸渠道收入增加，全体实现稳健增加；卧室产物收入承压；定制家具收入正在较低基数下维持较快增加，公司通过产物/店态迭代优化以及整家赋能系统变化持续加强终端门店合作力，鞭策向大师居标的目的转型。 门店数量方面，新店开辟/旧店升级进展成功，整家定制门店的拓展进一步连结中高速增加、融合大店的开店速度亦提速，占比进一步提高。定制取整家营业延续优良增加态势，我们判断公司向大师居转型历程稳步推进。 费用投入有所节制，盈利能力连结稳健。24年前9月公司毛利率31。9%，同比-0。5pct，次要因：1）内销承压导致收入布局变化；2）收入下降致分摊费用添加；3）需求受损环境下对经销商进行部门让利。相较24H1，公司正在费用投入上有所，前9月办理费用率/发卖费用率别离为2。2%/15。9%，同比别离-0。03/0。3pct。前9月净利率为9。8%，同比-0。8pct。 投资：公司为软体家居龙头，焦点品类收入增加呈现韧性，整家定制营业开辟进展持续提速，无望贡献营业增量。考虑地产下行压力对需求端的晦气影响，我们估计公司2024 / 2025 / 2026年EPS别离为2。43 / 2。51 / 2。72元，10月25日收盘价32。7元对应PE为10X / 10X / 9X，维持“保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济取市场波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场所作加剧的风险，商业政策不确定的风险。顾家家居(603816) 10月27日公司发布24年三季报，24年前三季度公司营收/归母净利/扣非净利别离同比-2。4%/-9。5%/-10。7%至138。0/13。6/12。2亿元，此中24Q3单季度营收/归母净利/扣非净利别离同比-6。9%/-19。9%/-16。9%至48。9/4。6/4。4亿元。 运营阐发 估计外销延续增加，内销短期承压：分区域来看，公司外销依托海外客户持续拓展叠加海外产能劣势，外销营业Q3正在全体家具行业出口放缓的布景下，估计仍然延续相对较优增加。而内销方面，国内家居卖场客流量指数三季度环比进一步走弱，估计终端需求Q3同比相对较弱，而且相关以旧换新补助政策仍未显著正在Q3表现，全体估计公司Q3内销营业继续承压。 收入布局变化拉低毛利率，费用管控相对较优：公司24年前三季度毛利率同比-0。5pct至31。9%。费用率方面，公司24年前三季度发卖/办理（含研发）/财政费用率别离同比-0。3/+0。4/+0。2pct至16。0%/4。0%/0。2%。24Q3单季度毛利率同比-4。0pct至29。8%，估计从因一方面毛利率较低的外销营业占比提拔，另一方面正在国内需求偏弱的环境下，公司Q3采纳必然让利行动抢占市场。而费用率方面，24Q3发卖/办理（含研发）/财政费用率别离同比-2。4/-0。4/+0。1pct至14。0%/3。2%/0。7%，全体费用管控相对较为优异，而财政费用24Q3为0。35亿元，估计从因呈现必然汇兑丧失。 分析能力持续夯实，消费补助政策无望加快公司业绩回暖：公司后续计谋思清晰，积极推进“一体两翼”计谋。公司目前前端营销环节针对存量市场持续优化营销勾当，后端方面，公司正沉点提拔“仓配服”笼盖率，该行动不只无望鞭策公司持续降低经销商运营门槛，支持公司进一步品类、渠道扩张，而且无望提拔公司数字化决策能力。全体来看，公司零售转型正加快，分析能力正持续夯实。正在此根本上，目前国内各地家具消费补助持续落地，公司无望凭仗优异的零售能力，积极把握机缘，抢占流量，公司短期业绩无望回暖，中持久延续优异增加可期。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS别离为2。27/2。57/2。88元，当前股价对应PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒 品类拓展不畅；原材料价钱大幅上涨；人平易近币汇率大幅波动。顾家家居(603816) 演讲摘要 事务：顾家家居发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收138。01亿元，同比-2。37%；归母净利润13。59亿元，同比-9。49%；扣非净利润12。19亿元，同比-10。67%。单季度看，Q3营收48。93亿元，同比-6。94%；归母净利润4。63亿元，同比-19。92%；扣非净利润4。38亿元，同比-16。87%。收入表示合适预期，降幅环比收窄。 收入布局影响短期毛利率程度，全体费用略有上行。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率31。88%（-0。47pct。），归母净利率9。84%（-0。77pct。）；24Q3单季度发卖毛利率为29。80%（-3。97pct。），归母净利率9。45%（-1。53pct。）。毛利率下降次要系：1）表里销收入布局影响；2）总收入下降固定费用分摊添加；3）调整终端发卖打法、恰当让利。期间费用方面，2024前三季度，公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为15。95%、2。16%、1。83%、0。15%，别离-0。28、-0。03、+0。45、+0。21pct。，财政费用次要系汇兑损益变更影响。 内销降幅企稳，外贸修复至双位数增加。分渠道看，1）内销：上半年同比-9。8%，我们估算24Q3取Q2下滑幅度附近。2）外销：上半年同比+12。6%，陪伴床垫营业修复，我们估算24Q3外贸修复至双位数增加。陪伴国内拆修补助政策落地及地产&消费预期改善，Q4内贸无望企稳修复。 沙发营业个位数增加，外贸床垫营业有所苏醒。1）沙发：上半年同比+14。2%，我们估算24Q3沙发营业中单元数增加，次要系外贸拉动。2）卧室产物：上半年同比-19。9%，受益外贸订单修复，我们估算24Q3卧室产物下滑幅度环比Q2有所收窄。3）定制产物：上半年同比+24。9%，我们估算24Q3定制产物个位数增加。 家拆补助落地，无望改善需求及行业款式，把握家居估值修复机缘。因为补助需要经销商垫资等要素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业合作款式无望改善。 顾家果断内贸线下向“整家”运营转型，软体品类次要环绕大客餐厅、大卧室进行店态升级、以产物矩阵优化为次要策略；外贸则向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的标的目的。当前家居行业估值仍处于较低程度，跟着地产悲不雅预期的修复及后续根基面改善，家居行业估值修复空间充脚。 投资：顾家家居是国内软体家居龙头，产物、品牌、渠道护城河深，陪伴公司渠道布局升级及整家计谋推进，龙头韧性无望凸显。我们估计公司2024-2026年无望实现收入193、213、234亿元，别离同比增加0%、10%、10%，实现归母净利润18。9、21。3、23。8亿元，别离同比-6%、+13%、+12%（收入布局变化，调整盈利预测，2024-2026年上次预测值为20。76、23。47、26。30亿元），EPS为2。30、2。59、2。9元，维持“买入”评级 风险提醒：市场所作加剧风险、经销商办理风险、原材料价钱波动风险、渠道拓展不及预期风险顾家家居(603816) 投资要点： 发布新一期激励草案查核利润， 美的系高管履新董事长 9 月 23 日， ①公司发布 2024 年性股票激励打算（ 草案） ， 授予焦点 84 人， 性股票数量占通知布告日股本总额 1。2%， 授予价钱每股 11。84元， 解除限售业绩前提为： 以剔除商誉减值并剔除公司本激励打算所发生的股份领取费用影响净利润为基准， 25 年-27 年净利润对比 21-23 年三年平均净利润别离不低于 100%、 105%、 110。25%。 ②公司同时发布关于选举第五届新任董事长的通知布告， 原董事长顾江生先生辞任， 选举董事邝广雄先生为公司董事长， 并担任董事会计谋委员会从任委员职务。 邝广雄先生历任盈峰集团副总裁、 美的财政总监等职务。 此次激励打算有帮于充实凝结人才， 将股东、 公司、 焦点团队三方好处连系， 确保实现长脚不变成长。 而此次人事情更也有帮于控股股东盈峰集团取公司实现更好协同。 内贸渠道品类融合， 一体两翼平衡成长 1H24 公司收入同比+0。3%， 内贸受行业景气偏弱以及公司天禧派剥离影响同比-9。8%。 1） 品类端， 公司以“一体两翼” 计谋为全体指点准绳， 即软体品类运营立异和一体化整家计谋平衡成长。 一方面成立定制家居营销核心， 另一方面新成立乐活分销运营部、 购物核心运营部， 沉点发育高潜品类及高潜渠道。 2） 渠道端， 升级 1+N+X 渠道及店态矩阵。 公司除了积极结构多店态、 融合大店， 亦以“顾家星选” 加大整拆渠道开辟。 1H24 定制取整家实现优良增加， 整家定制门店拓展连结中高速增加、 融合大店开店进一步提速， 融合大店中整家套餐发卖占比超 35%。 外贸海外产能全面结构， 越南效能 1H24 公司外贸延续 2H23 向好趋向同比+12。6%。 2023 年越南实现利润倍增， 出产规模和运营效率显著提拔； 墨西哥公司成功搬家至自建工场，运营能力稳步提拔； 美国（ 床垫） 公司正式投产， 本土化运营新征程；多国营销分公司切近本土市场， 实现精耕细做。 盈利预测取投资 我们估计公司 2024-2026 年归母净利润别离为 19。9 亿元 21。1 亿元、 22。5 亿元， 别离同比-1。1%、 +6。3%、 +6。4%， 目前股价对应 24 年 PE 为 13X， 取可比公司平均值类似， 目前公司估值 PE（ TTM） 处于上市以来 3。6%分位数。 考虑到公司做为软体家居龙头， 积极鞭策品类渠道融合打开持续成长空间； 股权激励查核沉视利润， 凝结决心； 若地产及消费情感修复，公司估值具有改善空间。 初次笼盖赐与“买入” 评级。 风险提醒： 宏不雅经济取市场波动、 市场所作加剧、 原材料取汇率波动顾家家居(603816) 公司发布性股票激励（草案） 公司拟向焦点共84人授予性股票983。5万股（占24年性股票激励打算（草案）通知布告时公司股本总额的1。2%），授予价钱11。84元/股，股票来历为回购。 业绩查核前提： 2025年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润； 2026年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的105%；2027年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的110。25%。 公司预估24-28年性股票摊销费用别离发生1197万元/4789万元/3006万元/1296万元/295万元。 公司但愿通过本次股权激励绑定焦点团队，调带动工积极性，确保公司将来成长计谋和运营方针的实现，为股东带来更高效、更持久的报答。 积极落实以旧换新，外贸持续丰硕营业形态 内销方面，公司积极落实以旧换新，9月9日举行“以旧换新季”启动典礼，推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，正在各地政策优惠根本上，消费者以旧换新可再享最高2000元购物津贴；同时惠平易近焕新工程第3期勾当。 此外，按照“一体两翼”计谋设定组织，鞭策软体品类运营立异和一体化整家平衡成长：成立定制家居营销核心、零售分部正在组织方面更聚焦软体营业、新成立乐活分销运营部、购物核心运营部，沉点发育高潜品类及高潜渠道，我们估计运营延续韧性。 外销方面，公司进一步完美内部价值链一体化运营机制，加速海外制制、海外分公司的系统运营能力提拔；渠道方面，公司稳步提拔保守零售商营业、鼎力成长商超营业、进一步提拔SPO营业占比，并积极摸索自有品牌出海模式，外贸营业形态持续丰硕。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司深切贯彻一体两翼计谋，正在地产下行周期积极变化调整，此前高管大额增持、本次股票激励打算（草案）均彰显运营决心，我们估计24-26年归母别离为20。9/23。2/26。0亿，对应PE为9X/8X/7X。 风险提醒：股权激励打算现仅为草案，请以公司通知布告为准；地产持续疲软，海外需求不及预期，商业摩擦风险，新渠道开辟历程迟缓，行业合作加剧。顾家家居(603816) 焦点概念 二季度收入、利润小幅下滑。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入89。1亿/+0。3%，归母净利润9。0亿/-3。0%，扣非归母净利润7。8亿/-6。8%；经测算，2024Q2实现收入45。6亿/-7。4%，归母净利润4。8亿/-9。1%，扣非归母净利润4。1亿/-18。5%。内贸受地产取内需疲软影响相对承压，外贸虽受海运扰动取外床爬坡影响，全体维持较好增加；利润端受汇兑拖累，海外产能提效带来的毛利率改善较着，全体盈利能力稳健。 一体两翼计谋稳步推进，整家取定制快速成长。分产物，2024H1沙发、卧室产物、集成产物、定制家具别离实现收入49。4/15。3/12。7/4。9亿元，同比+14。2%/-19。9%/-17。4%/+24。9%，毛利率为35。1%/40。5%/30。6%/35。1%，同比+1。4pct/+5。2pct/+3。0pct/+6。9pct。焦点品类沙发增加较好，估计次要由外销带动，床类取配套产物增加相对承压，一体两翼计谋下2024H1定制增加亮眼，整家定制门店拓展连结了中高速增加、融合大店开店提速，融合大店中整家套餐发卖占比超35%。 内销相对承压，外贸贡献增加。2024H1内贸收入47。2亿/-9。8%，毛利率37。8%/+1。3pct，外贸收入38。9亿/+12。6%，毛利率26。0%/+2。9pct。内销整家取零售转型，进一步提拔仓配服的笼盖率，估计2024年达到50%以上，针对存量市场推出局拆/微改换新丢旧模式，以旧换新模式外行业内率先跑通；外销方面，专项开辟商超大客户，抢抓多量量劣势品类订单，进一步提拔SPO营业占比，同时积极摸索自有品牌出海，正在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国度结构了全屋标杆品牌店。 毛利率稳步提拔，盈利稳健，高管增持彰显决心。Q2毛利率33。0%/+2。0pct，估计次要系受益于内部降本增效、海外产能效率提拔；正在收入承压下费率有所提拔，Q2发卖/办理/研发/财政费用率为16。7%/1。5%/2。6%/-0。2%，同比+1。2pct/-0。9pct/+1。4pct/+1。6pct，此中财政费用率提拔次要系汇兑收益削减，Q2净利率10。4%/-0。2pct。7月发布董事兼高管李东来先生拟增持通知布告，估计金额1。5-2。2亿元，底部增持彰显对将来成长的决心。 风险提醒：消费苏醒不及预期；地产发卖完工不及预期；行业合作款式恶化。投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。顾家家居(603816) 公司发布2024年半年度演讲 24Q2收入45。6亿，同比-7。4%；归母净利4。8亿，同比-9。1%；扣非归母净利4。1亿，同比-18。5%；我们估计收入下滑次要系内销苏醒迟缓且剥离天禧派影响，利润遭到汇兑损益削减影响。 24H1收入89。1亿，同比+0。3%；归母净利9亿，同比-3。0%；扣非归母净利7。8亿，同比-6。8%。 分品类，沙发/床类/配套/定制收入别离为49。4/15。3/12。7/4。9亿元，同比+14%/-20%/-17%/+25%；毛利率为35。1%/40。5%/30。6%/35。1%，同比+1。4pct/+5。2pct/+3。0pct/+6。9pct。 内销：成长“一体两翼”计谋，积极鞭策零售转型 24H1收入47。2亿，同比-9。8%，毛利率37。8%，同比+1。2pct，我们认为次要系地产疲软及内需偏弱影响。 公司积极推进“一体两翼”计谋，融合大店开店提速（整家套餐发卖占比超35%），功能沙发、定制等品类仍具备较强成长势能。24年公司营销力度持续强化，以高性价比698套餐、988实木多层产物等进攻市场，底层规模出产及零售运营能力持续，估计24年仓配服笼盖率跨越50%。 外贸：全球结构规避风险，运营效率提拔，结构新增加点 24H1收入38。9亿，同比+12。6%，毛利率26%，同比+2。8pct，上半年海外补库带动外销景气，当前美国零售韧性较强，我们估计外销增加无望延续。目前公司海外供应链完美，充实操纵墨西哥及越南海外制制的劣势和特点，提高客户需求反映速度和办事体验，我们估计可积极应对关税影响；产物方面，深化SPO客户合做，代工客户Costco合做品类冲破，同时积极摸索自有品牌出海，持续打制新的海外增加点。 降本提效推进，毛利率表示优化 24Q2毛利率33%，同比+2pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为16。6%/1。5%/2。6%/-0。1%，别离同比+1。1pct/-0。9pct/+1。4pct/+1。6pct；归母净利率为10。4%，同比-0。2pct。 毛利率同比提拔，次要系公司通过中后台和供应链效率的提拔，实现产物的无效降本。目前公司聚焦资本快速推进营销、零售运营、2C履约数字化做和平台扶植和数据管理，推进精益从动化物流系统扶植，估计零售转型持续提拔运营效率及盈利能力。 总裁打算增持1。5-2。2亿元，彰显成长决心 公司7月26日发布通知布告，公司董事兼高管（总裁）李东来先生打算正在3个月内增持公司股份金额1。5-2。2亿元。本次打算增持金额较高，有益于全体股东好处，彰显将来成长决心。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深切贯彻一体两翼计谋，总裁高额增持彰显决心；考虑当前地产仍然疲软，我们调整盈利预测，估计24-26年归母净利别离为20。9/23。2/26。0亿（前值别离为23。08/26。10/29。25亿），PE别离为10X/9X/8X。 风险提醒：地产持续疲软，海外需求不及预期，商业摩擦风险，新渠道开辟历程迟缓，行业合作加剧等。顾家家居(603816) 事务：公司发布2024半年报。2024上半年营收89。1亿元，同比+0。3%；归母净利润9。0亿元，同比-3。0%。此中Q2营收45。6亿元，同比-7。4%；归母净利润为4。8亿元，同比-9。1%。 分市场看，内销静待回暖，外销稳健增加。2024H1内销收入47。2亿元，同比-9。8%，行业需求恢复较缓。面临行业变化，公司积极提高产物性价比，推出“惠平易近工程”系列产物，正在定制家具商推出698套餐进攻市场。整家模式继续推进中，融合大店快速拓展，整家套餐发卖占比超35%。内销毛利率37。8%，同比提拔1。3pct，性价比趋向下逆势提拔，运营提效办法结果较着。针对存量市场，公司摸索“局拆/微改换新丢旧”模式，无望正在将来成为业绩增加点。2024H1外销收入38。9亿元，同比+12。6%，有所回暖。猜测海运费跌价导致订单延后，对Q2收入形成扰动。商超客户的拓展无望持续带来增量，此外公司积极提拔快速交付能力以提高SPO营业占比，同时积极摸索自从品牌出海。公司正在外销上强调运营质量的提拔，24H1外销毛利率提拔2。9pct至26。0%。 分品类看，沙发、定制连结较好增加。2024H1公司沙发、卧室产物、集成产物、定制产物别离实现收入49。4、15。3、12。7、4。9亿元，同比+14。2%、-19。9%、-17。4%、+15。6%。焦点品类沙发收入连结增加，次要遭到外贸带动，此中功能沙发正在表里销的冲破也带来增量。定制产物继续开辟中，取软体的融合发卖也发生较好的结果。床类产物取集成产物均有所承压，内销是次要要素。床垫反推销也对床垫的外销发生影响，猜测床垫外销也有压力，静待墨西哥产能转移。 降本增效帮力毛利率逆势提拔。2024H1毛利率为33。0%，同比+1。5pct。表里销均有改善，降本增效是从因。24H1发卖、办理、研发费用率别离同比+0。9、+0。2、+0。7pct，正在内销承压的布景下费用率均有所提拔。此外，财政费用率同比+0。3pct，次要因汇兑收益削减。分析来看，2024H1公司归母净利率10。1%，同比-0。3pct，行业需求压力下仍有较为不变的盈利能力。 内需静待改善，外销无望连结景气。瞻望下半年，1）内销仍需期待行业需求恢复，公司无望凭仗定制家具、功能沙发等品类获得部门增量，别的以旧换新政策无望落地，公司业绩端无望连结不变。2）外销方面，海外需求不变叠加订单延后、客户开辟，下半年无望延续增加。 盈利预测取投资评级：顾家家居品类全面、渠道结构领先，盈峰集团的入从无望充实阐扬协同效应。持久看软体家具品牌价值提拔，顾家家居无望凭仗品牌、产物劣势持续拓展品类鸿沟，提拔份额。估计公司2024-2026年归母净利润别离为20。3、21。9、23。9亿元人平易近币，目前股价对应PE别离为9。9、9。2、8。5倍，我们维持“保举”评级。 财政目标预测 附表：公司盈利预测表 资产欠债表单元！百万元 现金流量表单元！百万元总资产净利润（%） 阐发师简介 刘田田 对外经济商业大学金融硕士，2019年1月插手东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席阐发师。2年买方经验，笼盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年插手东兴证券研究所，轻工制制行业阐发师，次要担任家居和其他消费轻工研究标的目的。 阐发师许诺 担任本研究演讲全数或部门内容的每一位证券阐发师，正在此申明，本演讲的概念、逻辑和论据均为阐发师本人研究，援用的相关消息和文字均已说明出处。本演讲根据公开的消息来历，力图清晰、精确地反映阐发师本人的研究概念。本人薪酬的任何部门过去不曾取、现正在不取，将来也将不会取本演讲中的具体保举或概念间接或间接相关。 风险提醒顾家家居(603816) 投资要点 事务：顾家家居发布2024年中报。2024上半年，实现营收89。08亿元，同比+0。34%；归母净利润8。96亿元，同比-2。97%；扣非净利润7。81亿元，同比-6。76%。单季度看，Q2营收45。58亿元，同比-7。44%；归母净利润4。76亿元，同比-9。07%； 扣非净利润4。05亿元，同比-18。45%。考虑床垫反推销及天禧派剥离影响，同口 径下收入表示更优。 毛利率提拔，全体费用略有上行。盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率33。03%（+1。52pct。），归母净利率10。06%（-0。34pct。）；24Q2单季度发卖毛利率为32。98%（+1。97pct。），归母净利率10。44%（-0。19pct。）。越南等海外产能降本提效，驱动全体盈利向好。期间费用方面，2024H1，公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为17。02%、2。39%、2。03%、-0。17%，别离+0。92、+0。21、+0。65、+0。29pct。，财政费用次要系汇兑损益变更影响。 表里贸增速环比回落，关心下半年企稳修复。分渠道看，1）内销：Q2同比下滑，聚焦渠道布局调整。2024H1，内销营收47。2亿元，同比-9。8%，毛利率37。82%（+1。27pct。）。我们估算24Q2内销双位数下滑。2）外销：Q2个位数增加，盈利延续修复趋向。2024H1，外销营收38。9亿元，同比+12。6%，毛利率26。04%（+2。87pct。）。我们估算24Q2外贸个位数增加。 果断“整家”运营，定制类营业稳步发力。1）沙发：2024H1营收49。4亿元，同比+14。2%，毛利率35。14%（+1。41pct。）。单季度看，我们估算24Q2沙发营业高单元数增加，次要系外贸拉动。2）卧室产物：2024H1营收15。3亿元，同比-19。9%，毛利率40。5%（+5。16pct。），我们估算表里销均有所下滑。3）集成配套品：2024H1营收12。7亿元，同比-17。4%，毛利率30。6%（+3。01pct。）。4）定制产物：2024H1营收4。9亿元，同比+24。9%，毛利率35。14%（+6。85pct。）。公司果断“整家”运营，正在整家转型方面，上半年整家定制门店中高速拓展、融合大店开店提速，融合大店中整家套餐发卖占比超35%。 “一体两翼”计谋，软体品类运营立异和一体化整家计谋平衡成长。2024年，公司果断内贸线下向“整家”运营转型，软体品类次要环绕大客餐厅、大卧室进行店态升级、产物矩阵优化为次要策略，明白以实现已进驻商场、市场“边市场份额第一”为方针；外贸则向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的标的目的。 投资：顾家家居是国内软体家居龙头，产物、品牌、渠道护城河深，陪伴公司渠道布局升级及整家计谋推进，龙头韧性无望凸显。我们估计公司2024-2026年无望实现收入200。8、224。4、249。4亿元，别离同比增加4。5%、11。8%、11。1%，实现归母净利润20。76、23。47、26。30亿元，别离同比增加3。5%、13。1%、12% （消费需求承压，调整盈利预测，2024-2026年上次预测值为22。6、25。35、28。45亿元），EPS为2。53、2。86、3。2元，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧风险、经销商办理风险、原材料价钱波动风险、渠道拓。